长钢集团电气公司 -->> 行业动态通信业：寻找结构性分化下的投资机会
文: 发表时间:2008-3-18 11:13:14
2007年1～10月通信业运行情况回顾
运营业——移动、宽带及农村市场是需求增长最快的3个领域
2007年1～10月，我国通信业务收入完成6056.8亿元，较上年同期增长10.9%，通信业务收入增速已经低于GDP增长速度，同时相比2004年之前已经明显趋缓。通信产品和服务价格的下降是通信业务收入增速趋缓的主要原因。
从收入结构来看，移动通信和宽带数据通信是促进电信业务收入增长的主要力量。国内通信运营企业只有积极创新业务形式、增加收入来源和提高服务质量，刺激用户释放消费潜力才能保持收入的稳定增长。
电信固定资产投资保持平稳增长。2007年1～10月，通信业固定资产投资完成额为1684亿元，比去年同期增长6%。我国通信固定资产投资占业务收入的比重呈下降趋势，每单位通信投资带来的收入则一直上升，表明通信业发展对投资的依赖有所减弱，运营商越来越关注发展速度和经济效益之间的协调，已开始从单纯的投资驱动型向效益型转变。
总体来说，通过考察通信业务收入和投资的历史及未来发展趋势，可以看出，2008年在TD-SCDMA开始进行实验性投资、3G投入预期增强及农村“村村通”工程持续推进的前提下，通信业务收入增速及固定资产投资将结束前几年下滑甚至负增长的局面，进入一个增长周期。
用户和业务增长结构性分析——移动对固话的替代在加速
2007年，我国电话用户市场规模继续扩张，但增长趋缓。1～10月，我国电话用户累计达到90213万户，新增用户7328.7万户。截至10月底我国固定电话普及率达到28.3部/百人，移动电话普及率达到40部/百人。
2007年，电话用户结构性变化力度进一步加大，移动电话加速替代固定电话；移动本地话音业务对固定本地话音业务的替代效应持续增强；固定网络运营商的互联网用户进一步趋向宽带化。
通过考察我国电信运营业近几年的发展趋势来看，移动电话对于传统固定电话的取代趋势在逐步加快，而且这种替代趋势有可能超出市场的预期。2008年，在中国的两大固定网络运营商不能开展移动业务的背景下，中国的两大移动运营商还将继续分享移动通信迅猛发展的果实。
移动运营商的快速发展和挤占传统固定网络运营商的市场份额也就意味着固定网络运营商必须加快转型；增值业务和其它高增长业务是抵御传统业务下降的有力武器。同时，从地域来看，东部沿海和发达大城市的电话普及率逐步走向饱和，未来的增长点主要体现在中西部以及广大农村地区。
通信网络建设存在结构性差异
我国的运营商在经济效益型增长驱动和约束下，其基础网络也在根据用户的增长和需求进行差异化建设。移动交换机的新增容量远远高于固定交换机的容量。
2007年随着运营商对高增长的无线和宽带业务的投入增加，相应业务的通信能力也保持较快增长，电信设备生产制造也呈现结构性增长差异。具体来说，无线及宽带接入类产品的出货量增长较快。
2008年通信业结构性分析及未来展望
可以预期，2008年在TD-SCDMA继续进行投入以及GSM、宽带、村村通工程继续推进的预期下，2008年电信投资将延续2006年以来的增长态势，投资同比增长有望达到7%以上。
分运营商来说，中国电信和中国网通在2007年经过电信投资下降之后，2008年预计将保持2007年的水平；而移动运营商仍然将随着用户的快速增长而扩大资本支出。
尽管2008年通信投资可能继续出现增长，但将呈现结构性差异，总的看来，运营商可能继续进行TD-SCDMA网络的投资，同时随用户增长持续在GSM网络、光通信、新业务/新技术和IT信息系统/支撑系统上增加资本开支，而在PHS上的资本支出将继续显著降低，仅进行一些维护投资。其它产品上运营商资本开支保持稳定。
移动通信设备市场
在2G向3G的过渡时代，中国移动通信设备市场拥有巨大的发展空间。
中国移动通信设备市场的增长将主要来自两方面：一是3G将引发的大规模基础网络投资，二是中国运营商对2G网络的升级改造。
（1）GSM扩容
中国移动2007年继续进行GSM网络的扩容，以满足移动用户快速发展的需求。中国移动的全年网络扩容分为两部分：集团统一采购的扩容合同约占总量的70%；省内自主决策部分的扩容合同约占总量的30%。预计中国移动2007年对GSM网络建设投资额将达到358亿元。
中国联通CDMA网络经过多期扩容，目前其CDMA网络相对完善，网络利用率还有进一步提升的空间，因此中国联通2007年的网络发展重点放在了GPRS网络的升级和扩容。预计中国联通2008年将在全国开展更大规模的GPRS网络升级和扩容，目标是覆盖所有的地级城市，缩小GSM网络和CDMA网络的差距。中国联通GSM网络已经在全国70个城市升级GPRS网络，下一步是完成所有地级城市的GPRS网络覆盖，此次扩容将涉及全国两三百个城市，项目规模将超过100亿元人民币。
预期对中国移动来说，伴随着其用户的迅猛增长，其GSM网络的扩容将伴随未来1～3年的大部分时间，其在GSM网络上的投资将维持在现有水平；对于中国联通，预期其将把更多的资源投入GPRS升级。
（2）TD-SCDMA后续投资
2007年初中国启动了TD-SCDMA扩大规模网络技术应用试验，试验范围涉及10个城市，包括北京、上海、保定、青岛、厦门、天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳。2007年10月，完成10个城市TD-SCDMA试验网建设的部署工作，预计到2008年底放号数将达到1200万户。
（3）移动通信设备市场未来展望
2008年中国移动通信市场的发展重点将是下一代移动网络部署（特别是TD-SCDMA及HSDPA）、GSM网络的扩容和升级，两者将会根据市场环境协调发展。
可以预期：
随着中国TD-SCDMA扩大规模网络应用技术试验的推进，TD-SCDMA及HSDPA将成为未来发展的重点；
由于TD-SCDMA网络的全国部署将在未来几年分步骤、分地区阶段性实施，因此，为了满足业务发展需要和用户市场规模的增长，有可能对一些不能立即进行3G网络部署的地区实施GSM/GPRS/EDGE网络的升级或扩容。
总的说来，中国移动通信设备市场规模将继续快速增长，未来两三年内移动网络发展将以3G网络部署为主、2G网络部署将在限定范围内给予适当补充，TD-SCDMA及HSDPA将在未来几年通信投资领域占据重要地位。
光通信产品及设备行业2008年有望进入新一轮增长周期
2006年及2007年以来，全球光通信市场发展趋势良好，光纤光缆及光传输硬件设备市场呈现较快增长。随着全球宽带多媒体业务需求的日益增加，全球光通信市场还将继续稳定增长。
（1）光纤光缆市场的发展展望
中国的光纤光缆市场自2006年以来也保持了较快增长。从政府政策推动角度，国家信息化战略的实施有力地推动了宽带和移动网络的迅猛发展；同时，电信运营商战略转型的实施也促进了农村市场和宽带业务市场的增长；技术进步和市场对带宽需求增加的双重作用也将成为促进我国光纤光缆市场发展的内在动力。
目前我国光纤市场呈现出以下几个特点：一是运营商集中采购日益成为市场采购的主流方式；二是光缆价格继续走低；三是我国光纤光缆生产厂商的技术水平在不断提高。
我国主要的光纤光缆生产厂商有：长飞、亨通光电（600487）、通光、烽火（600498）、中天科技（600522）、永鼎、富通、通鼎等。
从上市公司来看，品牌光缆生产企业2006年以来出货量均屡创新高。根据中国光纤光缆行业协会的统计，2006年中国光纤光缆出货量比2005年增加35%以上。2007年光纤生产也将持续在景气高位。
预计未来3～5年，我国光纤光缆需求量仍将继续保持较快增长，下一代移动网络的启动、FTTx的逐步投资将进一步拉动市场对光纤光缆的需求。
2007年11月，中国网通（集团）有限公司发布公告：中国网通预计投资150亿元开始实施部分地区光纤到户工程项目，计划3～5年建成，中国网通表示，该项目预计于2008年动工。
另外，中国电信集团在考察武汉邮电科学研究院时也表示，“光纤到户已无任何障碍，能满足三网融合的需要；在需求上，用户对综合信息服务的需求走向强烈；在成本上，光纤到户的成本已与DSL接近；光纤接入具有业务承载能力更强、安全性更高、维护更简便等优势，更具性价比。”
综合上述分析，光进铜退已经是大势所趋，光纤替代铜缆将是一个长期过程；中国光纤光缆企业已经经过一轮残酷的洗牌，剩下的企业均具有一定的品牌、规模和技术实力，同时，伴随着用户对光纤品质要求的提高，国内品牌光纤光缆上市公司将充分分享行业持续增长带来的收益。
（2）光设备市场的发展展望
2004年以来，全球光通信设备市场进入复苏通道。2005年全球光传输市场收入比2004年增长了19%，达到107亿美元；2006年光传输市场收入增长了11%，达到119亿美元。从地域分布来看，全球光传输设备市场份额分布以北美地区最高，为34%；其次为欧洲、中东和非洲，为33%；亚太地区为27%；加勒比海及拉丁美洲地区为6%。我国光传输设备厂商主要为华为、中兴通讯（000063）、烽火通信（600498）为主。华为、中兴通讯、烽火通信的设备已经成熟并达到国际先进水平，不仅广泛应用于国内长途网，还广泛出口到欧洲、亚太等全球市场。
2006年国内光传输市场总额达到152亿元人民币，这其中华为占到了约一半，中兴和烽火也占到了将近25%，三者相加，基本占据了国内市场3/4左右的份额。预计未来几年随着国内光传输设备市场进入技术替代高峰期，光通信设备市场还将保持20%左右的增长速度。
值得关注的是，中国设备厂商中华为是2006年全球光传输设备市场整体增长最快的设备供应商，位居全球三甲；中兴通讯的传输设备市场份额在国内仅次于华为，烽火通信的市场份额也在不断扩大。
由此可见，中国光纤光缆、光通信设备厂商的产品竞争力普遍较强，同时出口市场也面临较快的增长机遇。
手机市场保持了快速增长
2007年1～9月，国内共生产手机40547.4万部，同比增长25.4%；销售手机近1.1亿部，预计2007年全年手机销售规模将超过1.5亿部，同比增长29%。值得关注的是，在庞大的市场规模背景下，国产手机的份额正在缓慢提升。
展望我国手机产业保持持续发展的原因主要是：
● 新农村建设的进一步推进提高了农民收入，农村通信市场被进一步激活。我国农村移动通信市场的潜力依然十分巨大。目前各种1000元左右的低价手机的出现，就是为了占领国内农村这块新兴市场；
● 手机换机频率提高。由于我国手机使用者的较高手机更新换代消费习惯以及居民生活水平的提高，到2007年，我国手机换机频率已经由2006年的50%提高到了70%。
● 移动运营商定制手机规模明显提升。目前国内4大运营商都在布局定制及统购手机，认真分析可以发现，手机定制增长迅速是有其原因的：随着移动业务的日趋复杂和3G市场的启动，终端和业务之间的关系将密不可分，预计未来定制手机的市场地位将进一步提升。
通信产业在我国依然是值得期待的产业
通过考察我国及世界通信业的发展趋势，可以发现技术进步是引发通信业市场结构模式和管制模式变革的动因。技术进步降低了通信业的进入壁垒，同时技术进步也使得通信业内的收购兼并更趋活跃。全业务经营成为技术进步和市场发展的必然结果。
我国通信运营企业的发展也离不开技术进步、产业发展等通信业普遍规律的制约。分析中国通信行业普遍的运行情况可以看出，我国的通信业运行也是符合上述规律的。尤其需要指出的是，中国的通信运营商走向全业务经营是大势所趋，从最近相关通信运营商高层的访谈也可以看出其中的端倪——中国移动总经理在欧洲路演时表示中国移动有信心获得全业务经营牌照。
未来全球通信业已经出现3个明显结构性发展趋势：
● 移动超过固话。移动通信的迅速发展使得电话业务快速普及，通信业务的供给需求平衡由短缺变为供大于求；
● 数据超过语音。数据超过语音指通信产业的数据业务量超过语音业务量。在21世纪初，北美的数据业务量就已经超过语音业务量。数据超过语音实质上反映了人类对信息的需求在急剧上升。
● 发展中国家市场超过发达国家市场。在固网市场上，新增用户发展中市场超过发达市场这一现象在1992年就发生了；移动电话市场于2002年发生这一“超过”；预计发展中市场宽带用户将在2010年之前超过发达国家市场。
发展中国家市场超过发达国家市场说明全球通信业的主要潜在市场在发展中国家，全球通信市场重点将从发达国家向发展中国家转移。
考察以上通信产业演进规律，对于我们重新判断我国通信产业的投资价值有如下意义：
● 我国的通信市场还存在较大的发展空间；同时，我国的通信企业包括设备制造商还将受益于我国通信业务的巨大发展空间。预期中国的通信运营商在获得全业务经营牌照之后也将提升其投资价值。
● 通信需求是人类最基本的需求，同时国内居民收入的提高和消费升级将使居民对通信消费的需求持续增长，资费的下降将促进话务量的上升，同时通信消费的升级将抵御传统语音业务下降的损失。
● 从我国通信市场结构来看，我国通信市场还不是一个完全开放的市场，政府通过限制市场准入使得通信市场在不同的细分业务领域具有极高的市场集中度；同时，国务院国资委作为我国4大电信运营商的最终实际控制人，其利益最大化的导向是国有电信运营商的价值最大化，其当然不希望由于完全的市场竞争而导致运营商价值的下降，因此通信市场的竞争其实质是政府控制下的适度竞争。
● 3G技术尤其是TD-SCDMA技术的演进也将对我国的通信产业产生极大的影响。从目前信息产业部规划的TD-SCDMA技术演进路线来看，我国政府支持TD-SCDMA的长期发展是毫无疑问的。伴随者国内TD-SCDMA试商用将于2008年在更大规模展开，2008年我国的下一代移动通信（3G）将实质性启动，预计相关通信设备制造厂商尤其是国产通信设备厂商将从中受益。
● 另外，2008年国有大型电信红筹股——中国移动、中国电信、中国网通将回归A股，国内资本市场将对中国的通信产业有一个重新评估的过程，并且将成为通信相关股票股价表现的催化剂。
综合各种因素判断，华泰证券看好国内通信运营商尤其是移动运营商以及国内部分具有竞争优势的通信设备制造商在2008年的市场表现。2008年投资策略
华泰证券此前给予通信运营业“中性”评级，主要考虑因素是通信运营业内部市场结构失衡的状况进一步加深，中国移动的强势市场地位短期内难以改变，其他运营商面临较大的压力，从2007年3季度运行的情况来看，基本符合预期。华泰证券本期将通信运营业的投资评级提高到“增持”，主要基于以下原因：
● 政府已经越来越关注到运营商发展的不平衡对行业造成的深远影响，从管制理论的角度出发，预计政府后续将出台一系列的扶持弱小运营商的政策，包括：运营商之间的合并重组、给予固定网络运营商更多的政策倾斜、让中国移动承担更多的普遍服务义务等，这将使中国联通等弱势运营商受益；
● 语音业务经过多年平稳发展之后，其它增值业务比如数据、多媒体、固定支付业务、FTTx等将进入一个新的增长期，中国移动准备引入“黑霉”手机就是一个例证，这将给运营商系统性的带来收入增长和利润增加，提升运营商的价值。比如，美国电信业经过2000年的IT泡沫的调整之后，大力开发新业务，引进新技术，使得2007年美国电信业的利润达到历史最高水平，并且超过了1999年的原记录；
● 2008年是一个时间节点，预计奥运会之后一些对通信行业影响深远的政策比如《电信法》、行业整合、3G等都将水落石出，通信红筹股的回归也将带来交易性投资机会。
华泰证券上期给予通信设备制造业“中性”评级，主要原因是一些行业重大问题如重组和3G牌照发放，短期内行业不明朗因素较多。华泰证券本期将通信设备制造业的投资评级提高到“增持”，主要基于以下原因：
● 通信行业投资将在2007年增长的基础上再次持续增长；
● TD-SCDMA的建设将给国产通信设备商带来前所未有的机遇；
● 尽管面临人民币升值问题，但相比国际电信设备制造商，中国通信设备制造商仍具有很强的成本优势；
● 国内通信设备制造商在中国移动采购中所占市场份额逐渐出现较大比例上升。
对于中国联通，华泰证券认为其2007年业绩仍将受益于移动对固话替代速度加快带来的用户及业务量的增加。同时，中国联通着力改善GSM的运营质量将有利于其与中国移动的竞争。中国联通CDMA手机待摊余额只有21亿元，预计中国联通2007年销售费用还将快速下降。同时，由于最新的《企业所得税法》已经获得批准，未来中国联通将按照25%缴纳企业所得税，业绩增长可期，如前分析，中国联通是行业整合的最大受益者，维持其投资评级“推荐”。
对于光通信行业，华泰证券认为，2010年之前光通信行业将保持持续增长，不管是移动还是固定网络运营商均对光通信产品需求旺盛，对光纤光缆的需求增长有可能超过前几年约20%的增长速度，品牌光纤光缆企业将充分分享行业景气带来的市场机会，因此“推荐”亨通光电，预计亨通光电2010年之前业绩将连续增长35%。
对于中天科技，推荐的理由在于其较为完整的产品结构，其主要产品光纤光缆、射频电缆、海底光缆均具有较强的产品竞争实力，未来其产品将受益于移动通信产业的快速发展，给予“推荐”评级。
作为中国自主知识产权的TD-SCDMA一直受到中国信息产业部的扶持，而中兴通讯拥有完整的TD-SCDMA知识产权和产品线，有望从TD-SCDMA的组网中获取丰厚收益，中兴通讯已经在TD-SCDMA网络的首期投资中获得至少40%的市场份额，每股收益增厚0.45元左右；同时中兴通讯海外业务扩张继续稳步推进，华泰证券中性预期其海外业务年均增长25%左右；2008年TD-SCDMA的继续推进建设将给其带来阶段性交易机会，因此维持其“推荐”评级
移动通信网络优化覆盖市场的集中度正在提高，三维通信是领先的厂商之一，位居行业前5名。三维通信核心竞争力在于自主核心技术的无线射频技术，与移动运营商稳固的关系、强大的成本控制以及较为灵活的民营机制等方面。华泰证券估算三维通信2007～2009年销售收入有望实现28%左右的年复合增长率，因此，给予三维通信“推荐”评级。
另外，随着通信运营商逐渐向ICT转型以及3G网络建设的开展，2007年之后华胜天成仍将处于快速健康发展的轨道，华胜天成2007年3季度签单额达到历史最高水平，华泰证券预计，华胜天成将受益于行业门槛提高及整合带来的收益，未来3年业绩平均增长30%以上，因此“推荐”华胜天成。 |
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